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中期政策底已现，短期回调概率大

2008年4月28日

上周沪深两市首次出现持续下跌后报复性的大反弹，在政策组合拳的利好刺激下沪深两市一周分别大幅度反弹达到463点和1812点，幅度分别为14.96%和16.05%，成交量也急剧放大将近一倍。在市场信心完全丧失，技术面和基本面分析失效的情况下政策的春风成为市场上涨的唯一动力。明显的政策救市信号在短期内对市场信心的恢复和提振具起到非常积极的作用。但我们认为市场出现持续暴涨几乎是不可能的，市场积弱难返的局面不可能在短时间快速改观。由于宏观经济面的悲观预期仍为完全扭转；大小非减持虽然增加了技术上操作的难度，但根本问题仍未解决，二者决定了本轮反弹的幅度不可能太高。尽管中期政策底基本确立，但短期涨幅过大，市场很可能出现再次回调。操作上我们建议减仓：相对于上周7成以上仓位本周应将总体仓位逐步降至3成位以下，等待大盘再次回落后逢低吸纳。资产组合上我们重点关注大盘蓝筹—特别是金融板块的上涨的持续性，市场的涨跌基本取决于大盘蓝筹的走向。

从各方面汇聚的经济信息和数据来看，国内经济形势目前仍不乐观。由于本币升值和国内成本上升，出口部门特别是低端的来料加工出口和纺织服装等劳动密集型出口受到很大冲击，出口增速急剧下滑。广交会的清淡和义乌小商品市场价格的滑落从侧面佐证了低端出口业面临的困境。而国内居民收入增长速度远低于财政收入增速，消费需求的上升速度较为缓慢，难以弥补出口放缓的空缺。由于控制通胀对价格进行管制，许多企业面临能源短缺和产品限价，企业利润增速出现下滑。而通货膨胀由于被动货币投放和资源价格重估难以得到有效控制，目前正处于长期上行通道之中。综合来看，中国经济下行的风险在继续加大，而全球的粮食危机将推动CPI高位徘徊，政府对价格进行控制导致的企业盈利下降将在周末中石化和中石油的一季报中显现。而解禁股的对市场供求的冲击仍在继续：周一工商银行战略配售将有28.9亿上市流通。而紫金矿业的大幅恶炒加大了后续利好政策出台的难度，使得管理层陷入“一管就死，一放就乱”的传统计划经济调控困境。总体来看，基本面和政策面的压力使得本周的大盘将大体处于调整状态，机构投资者仍将进行高位减仓，3800点附近面临较为沉重的抛压。短期来看，市场尚不具备全面反转、持续上涨的基本面支持，但反弹的行情则有望在本周调整之后继续延续。

从技术上看，市场持续暴跌后经过一周的报复性反弹后技术形态和技术指标有一定的修复，有的技术指标甚至因为短期的暴涨而从短期的超卖转变为一种超买的状态。因此依靠政策的大利好刺激出现的各项良好的技术指标有可能因为市场出现部分的短期超买而出现回调，甚至出现二次回落。因此从纯技术角度看，各项技术指标虽有持续向好的发展趋势，但由于短期二次回调的概率较大因此投资者仍然应该先降低过高的短期仓位。耐心等待回调以参与系统性的中期回升机会，因此技术上而言本周建议以减仓为主。