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2008年5月股票投资策略报告

2008年05月07日

——在政策预期与增长压力之间的摇摆

基本结论

年报季报出现明显减速。根据已公布的07年年报和08年1季报，全部A股上市公司07年实现净利润增长54.50%，08年1季度利润增长放缓到31.61%（可比口径）。而在扣除金融股以后，07年业绩增长下滑到40.63%，08年1季度的增长仅有8.3%。我们对2008年的利润增长进行初步预测：一、上市公司利润增速的大致在22%左右；二、整体工业企业利润总额在不考虑石化行业的情况下，增速将在16％至21％区间，如果考虑石化行业亏损，将下降到11％至16％区间。

盈利增长压力的背后是通胀风险。表面看来，工业类上市公司与工业企业收入增长没有受到明显负面影响，利润增长大幅下降更多的是价格管制导致石化、电力行业利润大幅下降所导致，但实际上是为了控制通胀所付出的增长代价。由于目前外需下降的风险还未充分传递到国内，经济增速高于预期，输入性通胀压力继续高涨，价格管制已经造成产业链上的利润结构扭曲，价格压力向中下游蔓延也已经比较明显，我们认为由PPI向CPI传导、粮食价格等因素所带来的通胀风险需要高度重视。

5月份投资者容易在政策预期与宏观预期之间出现摇摆。为了维护资本市场的稳定，政策组合拳已经使市场出现大幅反弹，加之管理层可能推出融资融券业务提高市场的活跃程度，投资者对后续政策的预期有助于保持政策效应的延续，我们判断反弹行情将在政策预期与宏观数据预期的影响下出现震荡走势，但最终趋势将取决于盈利增长与通胀风险的变化。

影响中长期趋势变化的因素依然处于迷雾之中。我们主要考虑：一、盈利增速处于下降过程之中；二、中期通胀风险难以明显好转，三、解禁股所所带来的供给压力并未实质性减轻。在市场政策效应的刺激下，行情依然属于超跌反弹性质。目前，10年国债收益率在4.25%左右，要求2008年沪深300的市值回报率应高于这一水平，制约PE水平不超过23.5X，大致对应沪深300指数在4200点左右。

我们建议进行结构性配置调整。在超跌反弹中一些前期跌幅较大的周期性品种获得较大的反弹幅度，我们认为这是一个进行结构性配置调整的机会：从寻求确定性增长的角度，我们建议对产业结构中能够得到不断加强的部分进行配置，这主要包括三个视角：内需型消费服务、政府投资推动和区域经济增长：

在内需型消费服务业中，我们看好：医药、零售、传媒、旅游、酒店、机场、水电、饮料、食品、运输、软件等行业。

政府主导投资的重要领域容易出现结构性投资机会，其中我们看好：农业、医疗等保障体系建设、铁路建设、电信投资、节能减排投入、新能源与替代能源。

区域经济增长热点方面，我们看好上海本地高端服务业，在“世博”、“迪斯尼”效应的推动下，这一趋势将更为清晰，一些重要的主题投资机会也将不断涌现。