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桂林旅游(000978)：短期强烈推荐，长期A评级

2008年6月10日

具备资源控制和整合能力，未来将进入增长快车道

核心观点：

1．桂林旅游业正处于转型期，游客逗留时间呈上升趋势。作为珠三角游客休闲度假目的地的，广贺、桂梧等高速公路的通车将使桂林的吸引力进一步提升。休假制度的调整总体上对公司影响不大，“小黄金周”的增加基本可以抵消“51黄金周”的损失。

2．增发收购资产将显著提升公司盈利能力。短期内，银子岩、龙胜温泉、“两江四湖”、漓江大瀑布饭店将成为公司业绩增长的主要驱动力。中长期来看，天门山、天人谷景区的旅游资源和地产项目开发都具有极大的发展潜力。

3．漓江游船客运业务仍具增长潜力。公司未来计划对游船途经的冠岩和月光岛进行投资开发相应休闲度假设施，供游客休闲住宿，深入体验漓江两岸风光。漓江游览从原先的单一航线逐步改变为分时、分段式游，漓江游船业务可实现双向载客对开，其实际运力和毛利率将有很大提升空间。

4．桂林旅游面临的最大的优势在于所处区域内旅游资源极其丰富且具多样性，这就为公司“以控制优质旅游资源为主导、积极整合旅游资源”战略的实施创造了很好的客观条件。而管理层丰富的行业经验和良好的经营能力也为公司适时收购有成长潜力的旅游资源并显著改善其盈利能力提供了保障。可以预期，公司作为桂林市政府发展旅游业的资本平台将进一步整合当地的旅游资源，公司未来存在大股东资产整体上市的可能。

5．根据我们的盈利预测，公司08-10年的每股收益分别为0.48元、0.64元和0.77元。以07年净利润为基准，扣除地产业务贡献的利润后，公司未来三年净利润的复合增长率达到37%。我们给予桂林旅游09年30-35倍的PE，6-12个月目标价为19.2-22.4元，维持对公司“短期强烈推荐，长期A“的投资评级。