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饲料加工行业：看好评级

2008年5月25日

研究结论

沉重的双重压迫：饲料行业一直遭受着社会不公平的评价和误解，无论是行业价值、社会贡献还是科技含量。预混饲料的研发涉及到动物营养，是实实在在的高科技行业；饲料行业的发展为人类生存提供了几乎大部分不可或缺的动物蛋白来源，社会贡献和行业价值相当凸出。但长期以来，饲料行业承受着上游原料涨价和下游涨价难的双重压迫，毛利好的时候也就10％左右，销售利润率仅为3％。饲料行业的发展已经到了必须变革的时候。

内在原因：饲料行业长期遭受双重压迫，首先来自于改革开放30年来实际的轻农政策下，养殖户利益重来没有得到真正重视，养殖户的低利润决定了他们难以承受饲料的涨价；其次，在整个农业，由于粮食涉及到安定，是最受重视的领域，因此为保证种粮农户的利益，最近两年粮食价格有了一定的上涨，特别是我国的重要植物蛋白来源豆粕价格几乎完全取决于国际市场，玉米和豆粕的连年上涨，给饲料行业造成了巨大的成本压力。

神猪出现：2006年5月，我国生猪收购价格为5.96元，达到了近10年的低点，整条产业链几无利润可言。但从此开始，我国生猪收购价格出现了恢复性和报复性的上涨，到2008年，已经突破17元。猪价上涨大大改善了养殖户的处境，饲料涨价也成为必然，到今年5 月底，畜禽饲料价格同比上升已经超过20％。正是由于猪价的上涨，才使整条产业链的价值回复到正常的水平，消费者才可能享受到量和质都合格的产品，产业链才能健康的发展。这再一次揭示了养殖行业盛衰对饲料行业具有决定性作用的内在逻辑。

新的生产力开始出现：正是由于看清饲料和下游养殖行业之间的内在逻辑，不改变养殖环节的困境，饲料行业将永无出头之日，一些有远见的饲料企业开始勇敢的尝试向下游的养殖环节扩张，这正是新生产力的萌芽！其中最具代表性的企业是山东六和与广东温氏，正是他们过去几年的飞跃式发展，让整个行业看到了希望。

三大趋势：六和与温氏的示范效应，激励了行业的众多企业开始做出一体化的尝试，新希望集团2005年通过收购山东六和45％的股权，迅速占据了我国饲料行业的头把交椅，2008年饲料销量有望突破1000万吨。我们判断，盈利提升、集中度提高、深入的一体化将成为未来很长时间饲料行业的三大发展趋势。

把握历史投资机遇：在饲料行业新旧生产力更替的时候，必然在资本市场上出现巨大的投资机遇。我们在给予行业“看好”的评级同时，向投资者特别推荐两家龙头企业，新希望和通威。特别是前者，是我们当前在整个覆盖范围内最看好的品种。