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山东高速(600350)：优于大市

2008年7月23日

估值。山东高速于近期宣布计划收购京福路德齐北段高速公路。该议案将提交公司股东大会审议批准。我们目前暂维持对该股的盈利预测，但是将目标价格从10.05人民币下调至8.03人民币，即18倍的08年预期市盈率。我们对山东高速维持优于大市评级。

计划收购德州北段。山东高速计划收购的德齐北段高速是京福高速、京沪高速在山东境内的重合路段。作为省内最繁忙的路段之一，德齐北段全长52.2公里，双向四车道，于1997年11月建成通车，收费期限为25年。根据公司披露的消息，05年、06年和07年此路段的收入分别为3.22亿人民币、3.31亿人民币和3.86亿人民币，年均复合增长率达到9.49%。我们预计其日均混合车流量在3.7万辆左右，与济南黄河第二公路大桥相当。此路段的运营已经十分成熟，收购交易对于扩张山东高速的主营业务有利。收购作价24.6亿人民币，相当于评估账面价值和356.44%的增值率。假设该路段08年收入提高9.49%，净利率使用37%，那么我们预计收购报价的08年市盈率接近15.7倍。价格虽不便宜，但是仍属合理范围。如果议案在8月7日的股东大会上顺利通过，那么公司将以现金和负债为代价进行收购，预计公司将需要为此项交易借款10亿人民币。收购完成后，09年每股收益将增厚3.46分，即7.56%。截至目前，我们未获得公司是否进一步收购济德高速的确定消息。济德高速的资产质量不逊于德州北段。