• 10月14日股市盘前信息汇总

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华鲁恒升(600426)：增持评级

2008年08月25日

投资要点

中报业绩符合预期。上半年公司实现收入18.5亿元、净利润2.56亿元，分别同比增长52%、71%，折合EPS0.517元，与我们《7月月报及中报前瞻》预期的0.52元基本一致。业绩增长动力主要来自于尿素产量增长、价格提高、DMF 及三甲胺产量增长。

预计上半年尿素产量约53万吨，增加10万吨以上，尿素毛利率同比提高3.8个百分点，毛利同比增加约1.43亿元。预计DMF产量约12万吨，三甲胺产量约3万多吨，产量亦有一定增长，毛利合计同比增加约5000万元。

尿素价格展望：回落空间有限。近期传言尿素4季度出口关税上调至185%，市场可能担心尿素价格大幅回落。我们认为，2、3季度尿素出口量很小，实际影响有限；尿素价格受成本支撑和国内开工不足影响（上半年尿素产量增速6%，低于07年 11%的增速）。此外，在块煤价格维持在1300－1400元高位下，尿素行业成本边界已经上升至1900－2000元/吨；尿素行业的充分竞争和低集中度导致产能进退较为自由，价格下跌空间很小。氮肥行业长期毛利率在14%-18%波动，华鲁恒升等优势企业依靠成本优势可持续获得 20%以上毛利率。

DMF价格展望。DMF价格一季度下滑至5200元/吨左右，二季度随甲醇价格反弹至7300元/吨，目前维持在约7000元/吨。行业产能第二的江山化工上半年DMF亏损，DMF价格将长期维持在6000元/吨上方。华鲁DMF及三甲胺可保持20%以上毛利率（中报两项产品毛利率合计21.2%），竞争优势突出。

醋酸项目进展符合预期。设备订货已完成，预计10月全部到货开始安装，年底建成投产。近期醋酸价格受奥运期间下游开工率低等影响而价格大幅下滑至4650元/吨，预计后续将逐步回升，醋酸价格长期波动重心在5000元/吨以上。维持增持。我们上调08年EPS至1.01元（原预测为0.92元），维持09－10年预测为1.31元、1.63元，对应08－09PE14倍、11倍。近期公司股价随化工板块及关税传言等因素大幅下跌，估值已具备长期吸引力，建议增持。