• 10月14日股市盘前信息汇总

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  10月14日股市前瞻

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置信电气(600517)：推荐评级

2008年8月27日

要点：

业绩增长符合预期。公司上半年实现销售收入7亿元，和净利润8800万元，分别同比增长39%和23%，每股盈利0.21元。净利润率下降的原因有：1）受产品结构调整影响，毛利率同比下降2.3个百分点；2）来自日港置信的投资收益没有增长，因为受新会计准则影响，部分销售至置信电气的铁芯所制成的变压器未实现销售，这部分铁芯产生的利润（约500万元）未计入合并报表的投资收益，但下半年可以得到确认；3）合资企业江苏帕威尔的少数股东损益大幅增长。另一方面，期间费用率的下降以及江苏帕威尔今年的免税优惠，使得净利润最终降幅仅为1.6个百分点。经营性现金流为-2.3亿元，主要是江苏帕威尔2季度应收帐款上升较快。

下半年高速增长可以期待。我们在7月28日的报告中谈到今年上下半年的增长是前低后高，原因在于：1）三家合资企业下半年投产。去年与电网关联企业合资成立的山东、福建和上海等三家企业从8 月起正式投产，预计全年共实现5000台以上的销量。另外，今年新成立的山西合资企业虽然没有产能，但由于山西省电网节能需求迫切，已经向置信上海基地下了订单。2）母公司全年所得税率低于上半年。置信电气母公司上半年采用了25%的所得税率，在9-10月获得高新技术企业批准的可能性较大，从而全年可望实行15%的税率。3）收购日港置信60%的股份将在下半年贡献利润。预计贡献利润4500万，即每股收益0.11元。

原材料上涨成本压力可控。市场担心的非晶带材涨价问题可能会在近期水落石出。我们仍然维持之前的观点，日立金属必须考虑非晶变压器相对硅钢变压器的比价优势以及最大客户置信电气的感受，提价幅度有限，预计以美元标价的采购价格同比涨幅约在15%，09年新价格约为3.8美元/公斤。按非晶带材占总成本比重25%计算，仅增加总成本3-4%，完全可以通过内部增效来消化。

维持盈利预测和推荐评级。置信电气将持续受益于配电网投资增长和节能降耗深入开展。电价的上调趋势将提升电网采购节能设备的动力。股价09年市盈率仅为18倍，明显低估。投资风险在于2季度不佳现金流能否后续得到改善以及高新技术企业的评审结果如何。