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江西水泥(000789.SS)：买入评级

2008年8月27日

事件：

江西水泥上半年销售水泥294.67万吨，同比增长58.14%，销售熟料77.68万吨，同比增长37.71%，实现主营业务收入81,796.51万元，同比增长67.45%，实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)3,458.98万元，同比增长201.11%。摊薄后的每股收益为0.087元。

我们的观点：

公司上半年的业绩基本符合预期，由于水泥的季节性特征，下半年才为水泥销售的季节旺季，公司受年初雪灾和6月份雨水灾害的影响，公司的业绩受到了一定影响。业绩增长的主要来源一是产销量有稳定增长，赣南地区市场状况好，瑞金一线项目产销率大幅上升；二是一季度有玉山万年青股权转让的1987万元的投资收益。

在原材料煤炭价格大幅上涨的背景下，公司水泥及熟料的综合毛利率上升了3.95个百分点，说明了公司成本控制和区域市场整合已体现成效，江西省水泥价格状况明显要好于周边省份。

作为江西水泥业的龙头企业，公司水泥总产能（含已经收购和在建）目前已经达到1810万吨，权益产能约1087万吨。公司在08年下半年和09年初有约1000万吨的新建产能投产，业绩将有快速释放，但上半年公司收购小水泥的进程低于我们的预期，我们调整08年EPS为0.24元，09年EPS年0.70元，公司的成长性明显，维持“买入“评级。

值得留意的是中报显示海螺水泥买进了113.5万股江西水泥股份，成为十大流通股东之一。我们认为海螺水泥主要是从投资价值上认可江西水泥，不太可能有通过二级市场并购的意向。