2008并非不堪回首，2009不期牛年牛市

2009年01月05日

一周投资策略（01.05）

内容摘要：

美联储资产负债表规模翻番，外围市场乐观迎新年

美国制造业以罕见的黯淡表现为2008年画上句号，实体经济的下滑已经将美国金融机构拖入越来越困难的经营困境中；金融业救助方案的实施使得美联储的资产负债表规模开始急剧扩大，更大的规模显然还会出现。

美国银行业可能面临全行业季度亏损；房地产价格继续大幅走低；美股岁末年初连续反弹超过6%，受此前表现欠佳的大型公司股价走高提振。

英国与欧元区制造业创历史低纪录，失业问题困扰法国；欧洲股市上周受益于资源类股和汽车类股的上涨而大幅收高；香港股市受到逢低吸纳买盘推动和内地启动3G 牌照发放的消息提振大幅走高。

沪深两市节前交投清淡，震荡走低，以65%的年度跌幅结束2008 年。

钢企整合加速折射中国产业结构调整压力􀂾

河北钢企和山东钢企的整合加速。内外需加速回落之后，中国主要重工业的产能短期内严重过剩，必须进行产业整合和产能淘汰。钢铁业只是先行者，预计后续各行业的大面积整合将成为常态。越早整合的公司生存的机率越大，越晚整合的公司则面临越大的破产淘汰的风险。

在产业整合和产能淘汰之后，关键还在于如何构建新的经济增长点、利用富余的劳动力资源发展新的产业群、满足未被开发出来的消费潜力。地方财政压力对中央投资刺激效果的抵消需要更深入研究

美国44 个州因面临严重的财政赤字而陷入财务困境；上海市有关部门提出要大力压缩经常性开支和行政办公经费。目前中央政府取得全国税收收入60%，地方占40%；而中央财政支出占30%，地方财政支出则占70%。我们再次强调，在地方政府面临较大的财政压力时，中央扩大投资、刺激消费的效果能够弥补地方节省支出、收缩投资的影响就已经不错了。如果出口-投资-消费陆续塌陷，09 年上半年经济调整幅度可能超过预期。

2008并非不堪回首

2008年全球经济与股市经历剧变：从繁荣到崩溃、从通胀到通缩、从加息到减息、从加薪到降薪、从民工荒到返乡潮、从牛到熊…证券业的判断多成笑谈，究其原因，除了恐惧和贪婪之外，还有诸如犹豫、侥幸、顾忌、后悔等更多的复杂心理主导市场——包括投资者、研究者、监管者、观察者。大变局之下，没有胜者，只有剩者；没有圣者，只有生者。每个人都从2008 年获得一生中再难获得的体验。每个人都值得肯定。

2009不期牛年牛市

牛年牛市，是投资者在经历了2008年熊市的苦痛之后，对2009年市场前景的一个美好期望。关于牛市的梦想最后定会成真，但不必执念于牛年牛市。以平常心看牛年，在巨大的经济波动风险之前，我们不需要期盼牛市，而需要为即将到来的各种挑战做更多的准备。在市场的转折点真正到来之前，我们并不知道还要经历多少艰难；但是已经经历的艰难磨练了我们的心性，使我们可以坦然面对未来的艰难；这是2008 年带给我们的最大财富，甚至大过了真实意义上的财富损失。
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