华菱钢铁(000932)：增持评级

2008年12月31日

研究结论

近期生产经营：国内钢价的持续下跌对公司4 季度业绩形成一定压力，湘钢、衡钢因为宽厚板、无缝钢管下跌相对滞后、高毛利特性在四季度略有盈利，涟钢由于高库存和热轧板卷的抗风险能力较差会出现一定程度的亏损。

定向增发：募集资金的投资项目今年已经投资，大概明年一季度、上半年可以陆续投产，业绩的增长保证了不会摊薄业绩。公司定向增发完成后，华菱湘钢、华菱涟钢成为公司的全资子公司，对业绩也有一定的增厚。

安米的影响：公司主要在技术、人力资源、公司管理和发展战略上和ArcelorMittal 展开了深入的合作，在AM 的影响下，华菱将在战略上注重客户关系管理，有志于从一个生产商成长为综合服务商。

新建在建产能：未来三年公司的新建产能和产品结构调整，主要包括湘钢5M宽厚板项目，涟钢2250 热轧工程和特大口径无缝钢管，2008 年因为雪灾和停限产钢材产量较07 年略有下降，2009年新增钢产量约80万吨，主要集中于高端产品。从2009 年开始基本恢复生产，加紧建设重大战略项目，通过多种手段改善财务状况，实现产品结构的优化升级，实现底谷时搞建设、高峰时高盈利的目标。

综合而言，因为具备一定的产品结构优势，且对库存的控制相对较好，在此轮钢价下跌中，华菱表现出的盈利防守性要高于行业平均，我们预计4季度公司基本盈亏平衡，但出于会计处理上的谨慎性原则，考虑到计提存货跌价损失之后，公司4 季度每股收益亏损0.07 元左右，全年业绩为0.38元。

虽然国内多数大型钢企都在进行产品结构的优化升级，但在国内钢铁公司中，华菱产品结构调整最值得期待，因为公司可以获得更直接更成熟米塔尔技术的支持，，通过与木米塔尔在汽车板、电工钢和造船板的全面深入合作，相信华菱钢铁在未来将成为国内少数拥有高端产品结构公司之一，具备更稳定的产品盈利结构和抗周期性。

我们预计2008年、2009年华菱管线将实现每股收益0.38元和0.36元，考虑到2009年后公司在产品结构上体现出的竞争力和盈利的稳定性，目前已经低于净资产的股价已经具备足够的吸引力，维持增持评级。
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