*ST昌河(600372)：推荐评级

2009年1月5日

昌河股份投资价值在于两点：一、注入资产生产航空通用配套产品，可以受益于所有军机的发展，其中航空照明可以受益于军民机的发展，中国处于军民机大发展时期；二、公司是新中航集团航电系统公司运作的第一股，系统部还有大量优质资产，预计后续资产注入潜力巨大。

投资要点：

1、资产置换后，公司将具备良好盈利能力与发展space。根据公告，原一航上海航空电器及原二航兰航机电的资产将注入公司，同时完全剥离亏损的汽车及相关业务，注入资产综合毛利率达43%。

2、军工业务占比大，各子业务市场份额高。注入资产中，2007 年航空照明、告警系统、专用驱动及作动系统、航空操控板组件及调光系统收入占比分别为24.7%、24.7%、20.5%、8.2%；公司军品业务占比80%以上，各子业务市场占有率约80%。

3、公司直接受益于军工及通用航空业发展。作为通用配套产品，公司将直接受益于歼10、枭龙、武直10等我国新型战机的装备；航空照明业务还将受益于我国民机的发展；中长期通用飞机将随着我国低空空域开放数量暴增，公司也将直接受益。

4、预计公司后续资产注入潜力巨大。公司是一、二航合并后成立的新中航航电系统公司运作的第一家上市公司，航电系统占军机价值35%～45%，系统公司还有大量优质资源。

5、首次给予“推荐”评级，中短期目标价5元。预测注入资产2008～2010年全面摊薄EPS 分别为0.17、0.20和0.24元，航空制造业市盈率普遍在25～30倍，按2009年业绩估值，预计公司合理价值在5～6元。

风险提示：

1、由于公司资产置换正在进行中，如不能在2008 年报公布前完成置换工作，公司股票可能要停牌较长时间，存在机会成本。

2、公司业绩受其配套军机生产的影响。
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