武钢股份(600005)： 审慎推荐

2009年1月7日

事件：

武钢股份于1月6日出台2009年2月份价格政策。代表品种的调整幅度分别为：热轧上调250元/吨（7.7%），冷轧上调420元/吨（11.6%），无取向硅钢上调600元/吨（11.2%），取向硅钢价格维持不变。

评论：

此次调价在预期之中，未来钢价将平稳运行或小幅上涨。经历了10和11月份高达50%的暴跌后，12月份后的钢价企稳反弹，其中板材的反弹幅度达到15%-20%，长材的幅度约为6%左右。加之钢铁企业（包括下游用户）的库存逐步下降，近期钢铁企业纷纷上调价格，如宝钢09年2月份的售价普遍上调200-400元/吨。预计春节前后，钢价将平稳运行或小幅上涨。

钢铁企业的库存环比持续下降。进入11月份以后，钢厂连续大幅度的减产，以及随着下游行业降低库存的努力取得一定成效，重返市场开始采购，和一些国家重点工程和地方大型工程开工建设，市场的真实需求略有恢复，钢铁企业的库存开始下降。11月份大中型企业的库存约为769万吨，环比下降18%，库存产量比为31%。此外，我们从上市公司了解到，他们的库存也在逐步下降。经销商库存近期也保持稳定。

钢铁行业盈利最差的时刻正在过去。由于价格暴跌和计提存货减值损失，大型钢厂在08年4季度出现严重亏损。进入09年1月份后，比对钢价和扣除高价原材料库存后的成本，钢铁企业将小幅亏损或盈亏平衡，二月份有可能小幅盈利。在二季度，随着原材料成本的大幅下降，大中型钢厂的盈利将有所恢复，实现盈利。

政策面的利好：未来钢铁产业振兴计划的出台。其中，淘汰落后产能力度的加大，如将淘汰标准由原先的300立方米以下的高炉淘汰提高到400或500立方米以下的均淘汰，和进程的加快将对目前的产能过剩有较大的缓解作用。

重申A股“标配”的投资评级和“把握阶段性机会”的投资建议。在前期的策略报告中，我们即指出08年4季度是钢铁行业最差的时刻，随着盈利的逐步恢复，将存在阶段性的投资机会。目前，我们了解到钢铁股的配置依然较低，我们建议投资者可以逢低吸纳，交易的合理市净率区间为0.7x~1.2x。至于H股，在行业低迷期时，1.0x市净率的估值并不便宜，短期内投资者可以继续持有，但上涨space已不大。

风险提示：四季度的亏损幅度有可能超出我们的预期。宝钢四季度的亏损额有可能达到60亿元，高于我们之前37亿元的预期，武钢四季度的亏损额可能在10亿元左右，其他上市公司的亏损幅度也可能较我们原先预期的要大。

维持“审慎推荐”的投资评级，暂时维持盈利预测。公司在取向硅钢上的优势地位增强了公司的抗风险能力，维持“审慎推荐”的投资评级。
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