五粮液(000858)：增持评级

2009.01.05

投资要点

经济下滑对高档白酒影响明显：自8月开始金融海啸对高档白酒的影响就已经显现，10月在长沙举行的秋季全国糖酒会就已经体现出来。经济下滑使得占据高档白酒需求量80%的党政军和商务活动消费明显下降。2008年，五粮液的销量低于万吨，同比下降近20%。

关联交易的解决还原公司利润：公司原计划分三年逐步完成的关联采购问题将于2009年初一次性提前完成。目前，公司正在与进出口公司协商新的内销价格，预计可以提高30~50元每瓶，未来可能会对进出口公司进行控股。

2009年的利润增长点：（1）加强团购渠道，重点打造1618和五粮液老酒，使1618 在五粮液的收入占比从10%增长到30%；（2）全面推广新品“六和液”，定位为中档商务酒，实现销售收入3 亿元；（3）推出一款中高档酱香型酒。

风险因素：高档白酒和新产品的销售存在不确定性；关联交易的解决存在不确定性；2009年3月的大非解禁。

盈利预测与投资评级：公司产品结构调整正在进行，关联交易的解决能使公司业绩得到有效释放，五粮液具备长期投资价值。我们预计公司2008年、2009年和2010年的每股盈利分别为0.47元、0.75元和0.87元，维持“增持”的投资评级。
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