摩根大通认为，银行业趋势已经恶化，09年上半年中国的银行业将面临严峻挑战，但大型银行仍具盈利弹性。
摩根大通（JP Morgan）1月8日发布银行业报告指出，尽管摩根大通认为行业趋势毫无疑问已经恶化，但该行认为中国银行类股，特别是大型H股，09年相对具有盈利弹性。大型银行盈利缩减20%至30%将是最糟糕的情况。这意味着，摩根大通将对未来3个月市场预期可能下调和08年第四季度和09年第一季度盈利动能令人失望保持谨慎。
09年上半年中国的银行业将面临严峻挑战
毫无疑问09年中国的银行将面临重大挑战。摩根大通认为，受净边际利息扩张和费用收入强劲引领的结构性盈利能力改善，在过去三年享有了非常强劲的利润复合年均增长率40%之后，中国的银行可能在08年已经看到了盈利能力达到目前周期的顶峰。过去几个月营业环境急速恶化，08年第四季度中国央行激进降息。摩根大通还认为，银行业将最终达到资产质量改善趋势将反转的水平，另外银行还面临主要来自净边际利息缩减的收入压力。
摩根大通预计，09年该行研究评级下的9家银行累计净利将增长5%，相比之下07年为增长55%，08年为预期增长37%。账本底线仍然温和增长500亿元人民币加上08年大型银行为海外投资亏损费用进行的拨备，摩根大通认为09年海外资产不会有如此大规模的亏损。在运营水平，预期显著缩减的净边际利息可能导致09年拨备前利润有温和的个位数缩减。
摩根大通认为，09年第一季度看来可能将特别具有挑战性，因许多银行在08年第一季度取得最高的净边际利息和非常低的信贷成本。基数较高将导致09年第一季度和上半年的利润年增长看来特别令人失望。摩根大通因此预计08年银行的杰出表现将在近期停止，因宏观和政策消息不佳、一些银行潜在盈利令人失望以及盈利动能年率负增长。摩根大通下调该行08年首选股票工商银行H股评级至中性，因其估值相对较高。然而摩根大通仍然认为盈利组合非常有弹性，并且其基本面强劲，该行在目前水平减持工商银行并且等待更好的进入点。
在H股中，摩根大通看好市净率倍数较低的股票，如中国银行。摩根大通坚持建设银行的增持评级，但外资股东抛售持股可能使投资者不安情绪持续。短期摩根大通看好大型H股银行，并且该行认为1.5至1.6倍市净率将是购买工商银行和建设银行的良好进入水平。这暗示自目前水平有10%至15%下跌。
由于全球市场稳定和经济可能在09年下半年显示复苏迹象，摩根大通将增持高成长股。该行可能也将因此增加中国银行和交通银行的持有比重。该行还认为，在09年第二季度之后，A股有很大机会反转08年跑输大盘的表现。许多A股银行股的估值目前较H股有折价。因此摩根大通将深发展上调至增持评级。尽管摩根大通承认在A股市场较大型的国有控股银行盈利更具有弹性，但该行看好一些较小型银行，包括深发展银行和上海浦东发展银行。摩根大通认为估值折价足以证明该行的偏爱是正确的。这两个中等银行来自信贷费用的盈利风险较低，因浦东发展银行前几年拨备过剩，并且过去2到3年来深发展银行主要关注低风险贷款。投资者应逢低吸纳这两家银行的A股。
简而言之，09年仍将保持波动，特别是09年上半年。摩根大通认为这提供了一些良好的交易机会。09年上半年可能采取防御性策略，并且关注大型银行。
下半年出现改善迹象的时候，投资者可能逐步增持高成长股，并且转向具有积极催化剂的股票（如中国银行）和更高成长性的股票（如交通银行H股和其它小型H股银行），同时也会选择A股。
摩根大通认为，盈利和股票表现的主要风险仍然是经济恶化较预期更为剧烈。特别是在资本更为集中的行业中实体经济在过去2个月的恶化步伐是主要担忧焦点。尽管中国政府出台了4万亿元人民币的刺激经济措施和其它减税措施，以及货币政策放宽，但摩根大通认为，近期许多行业可能仍然遭遇痛苦。因此来自宏观经济的坏消息可能持续流出，至少在09年上半年限制绝对股价的表现。摩根大通认为仍然需要耐心，并且该行态度为防御性。
尽管摩根大通认为进一步降息space可能有限，为54至72个基点，但该行并不清楚还将有几次降息以及中国央行实行降息的方法。尽管不太可能，但摩根大通认为，意料外的非对称降息（不包括储蓄利率）将特别不利于银行。同时，低利率环境下的银行系统中极度强劲的流动性也不利于债券收益率。摩根大通目前预计大多数银行的净边际利息缩减50个基点左右。例如招商银行和深发展银行之类的银行特别更有可能遭受净边际利息缩减，因他们08年上半年的贴现汇票收益率出现反常高企。
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