一汽轿车（000800）：增持评级

2009年1月8日

投资要点

乘用车短期趋势与GDP相关性不大，相比之下，行业政策对乘用车的影响较大。国家未来刺激消费政策中包含乘用车消费。我们认为，国内乘用车行业不会出现类似美国消费大幅下降的局面，相反，受益于国家政策激励，国内乘用车销售还会有较大的发展space。

公司在乘用车行业中，享有以下优势：属于乘用车行业龙头，充分享受国家激励汽车行业政策；能充分利用一汽集团的资源优势降低成本；拥有稳定认知度的乘用车品牌和后继多排量范围的新车型推出；拥有成熟的销售渠道和管理团队；公司的财务策略稳健，能为抵抗行业周期风险起到支撑作用。

2008 年以来，公司主力车型仍保持稳中有升的格局，并未随乘用车子行业出现销售下滑趋势。未来此类车型也会保持较强的“抗跌性”。 从公司销售渠道看，公司依托一汽集团强大的销售渠道。未来更会受益于汽车金融等相关政策，不存在任何销售瓶颈。公司主力车型销售稳定，月度环比波动小于其它车型，甚至乘用车固有的销售淡季和旺季波动现象也不十分明显。说明此类车型消费群体较分散，且消费需求较稳定。

公司主打车型马自达6 和奔腾低排量即2.0 排量车销量占比逐渐增加，预计未来这一趋势还会继续，公司销售正在向小排量倾斜。从未来的新车型推出计划看，公司将通过小奔腾B50 占领1.6 升和1.8 升排量，通过新马6睿智往2.4 升排量发展。这样消费者将有更多选择，公司也可避免产品过于单一的风险。

2009 年一汽集团资产注入的可能性较高，其中整车资产注入一汽轿车的可能性最大。我们认为上市公司股价、注入资产金额、注入资产质量对集团资产注入后上市公司业绩增厚影响较大。股价越高则业绩增厚越多，但边际效益递减。注入资产金额增加也将增厚业绩，且在同样的资产注入量时，股价越高业绩增厚越多。在股价一定的条件下，注入资产净资产收益率和原上市公司净资产收益率的相对差异比率与注入后每股收益增长率成线性关系。

公司08 年前三季度每股收益分别为0.19 元、0.12 元和0.21 元，前三季共实现每股收益0.52 元。预计08 年销售马6 约6.9 万辆，销售奔腾约4.8万辆，红旗HQ3 预计能清理库存1500 辆左右。08 年有望实现销售乘用车11.85 万辆。预计08 年销售收入同比增长55％以上。随着2009，2010 年新马6 睿智、奔腾B50、马自达MPV 和奔腾B30 上市，公司乘用车销售仍分别有35％和25％以上的增长。预计公司2008、2009、2010 年每股收益分别为0.65元、0.73元和1.21元。
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