诺普信(002215.SS)：增持评级

2009年1月9日

研究结论

国内农药需求将保持稳定。国内农药市场需求与GDP 相关性较小，而与农产品种植面积更为相关。从目前国内情况和政策导向来看，农产品种植面积将保持稳定，再加上近几年病虫害发病面积一直呈上升趋势，预计未来几年国内的农药总需求将保持稳定增长。

农药制剂行业集中度可能迅速提高。2007 年年底至今，国家陆续出台了一系列利于农药制剂行业整合的政策，其中提高新药注册费用以及对新建企业注册资本和环保投入的法规提高了农药制剂行业的进入门槛，影响了农药制剂行业的竞争格局，诺普信等龙头企业将从中受益，借鉴医药商业企业的经验，农药制剂行业的集中度有望迅速提高。

诺普信是国内规模最大的农药制剂企业。公司注册地为深圳，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大系列，是目前国内规模最大的农药制剂企业，也是国内最大的水基化制剂研发和生产基地，募投项目投产后，公司拥有水基化制剂生产能力近4 万吨，外加其它剂型生产能力，2009 年底公司将拥有各种剂型生产能力6 万吨。

诺普信销售网络下沉策略得当，新增销售人员效果将在2009 年释放。诺普信针对我国幅员辽阔，地理条件、气候条件差异性较大，农作物种类繁多，病虫草害发生情况千差万别等特点，积极施行销售网络下沉策略。我们认为该策略将提高公司的品牌影响力，5000 家基层中心店、50000 家直接服务零售店等目标一旦达成将大幅提高公司的销售能力。我们认为随着新招销售人员的逐步到位，其效益将在2009 年开始现。

短期内，诺普信毛利率将有所提高。由于农民对农药制剂需求的低弹性诺普信的制剂价格将保持稳定，但由于受油价大幅下跌的影响，其原药成本可能下降。再考虑到新药注册成本提高后，制剂市场新药推出速度可能会受影响，进而可能推高新药毛利，由于公司在2008 年抓住时机注册了200 个左右新产品，近期内其新药推出速度将不受注册费用提高的影响，因此，我们预期诺普信毛利将有所提高。

预计公司08 年、09 年和10 年EPS 分别为0.55 元、0.82 元和1.15 元，给予增持评级。

风险因素：销售网络下沉未收到预期效果，使得公司业绩未能如期增长。
更多精彩新闻 点击此处进入易阔每日财经 A股频道 》》》