美股的春天已经到了，A 股的春天还会远吗？

2009年1月12日

1、美国经济目前所处的阶段：驱动康德拉季耶夫长波周期的主要因素是创新，每一个基础技术创新阶段都与一个特定的经济发展时期相对应：创新的介绍期—复苏、扩善期—繁荣、成熟期—衰退、衰落期—萧条，正是创新的生命周期引致了长波的轮回。从信息产业目前所处的阶段以及美国经济周期的表现可以看出，美国经济已经进入到了萧条期，类似于 1975-1982 年的状况。

2、美国股市目前所处的阶段：通过房地产周期中不同阶段行业轮动表现以及美国股票市场的一般轮动规律，我们可以得出一个明确的结论：熊市中后期表现最好的是公用事业，熊市末期和牛市初期表现最好的是金融行业和房地产信托基金（REITs）。11 月份以前，公用事业指数的表现明显好于 SP500 指数，而金融和 REITs 表现明显弱于 SP500 指数，显示 SP500 指数处于明显的熊市初期和中期阶段。但 11 月份以后，公用事业指数出现分化，电力表现已经开始落后，而 REITs 明显开始超越 SP500 指数，金融板块大部分也开始明显好于 SP500指数，从指数的表现看，美国股市至少已经呈现出熊末牛初的特征，由于金融板块的重要性，未来还需要我们继续关注其表现。结合消费支出数据的分析，我们认为美国股市的春天已经到来，A 股的春天也已经不远，未来一段时间都是战略性建仓的良好时机，就 A 股短期而言，我们的观点是不悲不亢，因为目前处于明显的资金面宽松和业绩面恶化的对立阶段，短期趋势无法确定，需要等待市场给出自己的答案。

工厂订单持续下滑 失业率升至16年高点

美国 11月份工厂订单环比下降 4.6%，超出市场预期的下降 2.2%。需求萎缩是工厂订单下降的主因。耐用品库存环比增加 0.4%，达 1992 年以来的最高水平；而非耐用品库存环比下降 1.4%，连续三个月下降，其中石油和煤炭降幅最大，这部分解释了近期油价反弹的原因。12 月美国非农就业人口再次暴跌 52.4 万，为第二次世界大战以来的最差表现，高于市场预期的 50 万人；失业率升至 16年最高水平的 7.2%，高于预期的 7.1%，为1993年以来最高。值得注意的是，服务业就业持续大幅下降，劳动密集型服务业占就业人口的大部分，通常对裁员有缓冲作用，但近两个月数据却异常恶化。

除景气明确向上的行业外，银行板块开始值得重点关注

展望09年 1季度：09年1季度可能处于上一轮经济周期下降的末期与下一轮经济周期初期的过渡阶段，1、大部分消费类行业收入增速将处于下滑状态而且其相对估值偏高；2、大部分周期类行业仍然处于明确下行阶段。从自上而下的行业选择角度而言，唯有电气设备、部分建筑股和部分受益于 3G 投资预期拉动的通信设备股增长明确且相对估值合理。基于对短期市场走势的不确定性，因此我们目前建议超配的行业仍然是景气向上的电力设备、部分建筑股、部分受益于 3G 投资预期拉动的通信设备股以及大部分 08 年动态 PE 位于 15~20倍且业绩增长明确的中小公司（景气独立于行业）。另外银行板块（尤其是中小银行）值得开始重点关注，我们认为市场如果突破向上，那么银行板块很有可能是贡献力度最大的板块之一。
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