12月份M2同比增幅从11月份的14.8%强劲反弹至17.8%（我们的预测为15.1%；市场预测为15.0%）。月环比增幅从11月份的1.1%显著上升至2.6% 。同时，当月人民币贷款同比增幅从11月份的16.0%显著上升至18.8%（我们的预测为17.7%，市场预测为16.5%），月环比增幅从11月份的2.1%增至2.3%。当月新增人民币贷款达人民币7,720亿元。

由于M2增长加速，以及名义有效汇率和名义利率下降，12月份高盛中国金融状况指数(GS China-FCI)大幅下降至108.0点。1.6点的降幅是该数据有史以来的第二大降幅，仅略低于2003年初的水平，当时由于4个成分指标（M2、利率、汇率和股市表现）均下降， 高盛中国金融状况指数下降了1.7点。

要点：

在我们多方了解之后，我们认为货币和信贷之所以强劲增长是因为：

商业银行（特别是大型银行）竞相提前集中放贷以确保对政府主导的大型投资项目的贷款。

政策放松（取消贷款额度、实施窗口指导）使企业和居民更易获得正式（相对于表外银行贷款以及民间借贷）的银行贷款。

可能有部分商业银行出于窗口指导措施采取非正规手段使贷款数据表现虚高。

一些投资者对票据贴现贷款在人民币贷款总额中的较高比重表示了关注（12月份约为30%）。 我们认为，大多数票据贴现贷款反映的是实际需求（尽管可能是短期需求）。在我们看来，票据贴现贷款大幅增长的原因十分复杂，但是1) 商业银行的管理体系（票据贴现贷款更容易获得批准）以及2) 商业银行认为票据贴现贷款风险较低的看法起了重要作用。

我们一直坚信中国有能力从当前的经济放缓中复苏。不过，如果货币和信贷供应的这种强劲增长势头持续下去，那么实体经济增长的反弹可能会比我们当前的预期（即实体经济活动环比增速从2009年第二季度开始强劲反弹）更早、更强劲。

虽然我们的预测的上行风险有明显上升，但信贷强劲增长势头能否持续尚无法确定，尤其是在集中放贷活动消退之后。在亚洲金融危机之后的一段时期，广义货币增长也在较短时期内强劲反弹，但此后回落至更低的水平。我们认为中国目前的形势截然不同，尤其是企业和家庭的资产负债状况比上一轮经济放缓时期要好得多，因此信贷流通渠道也更为有效。

我们的基本假设是货币和信贷增长可能在2009年第一季度之后恢复至更正常的水平，经济环比增速将显著回升。但在此之前，实体经济数据短期内可能依然疲软，因为信贷放松政策的效果（无论能否持久）都要在一段时间之后才能显现。
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