宝钛股份（600456）：强烈推荐评级

2009年1月13日

投资要点：

宝钛股份是世界级的一体化钛业公司，中国高端钛材领域的绝对垄断公司。公司在国内航空钛材、军工钛材领域的市场占有率超过了 90％，而且这种地位在未来五年无人撼动。

全球经济减速对公司航钛产品的出口造成了不利影响。公司出口的航钛产品主要是供应给波音787和空客380最新型大型客机使用的，而波音 787和空客 380的推迟交货也造成了公司航钛产品的出口低于预期。目前公司与波音签署的07－09年三年供货合同依然有效，建议投资者密切关注波音787和空客380最新的交货情况和公司与波音三年供货合同的执行情况。

公司军工钛材销售量稳定，受经济减速的影响不大。我们对军工钛材销售的长期增长比较乐观，短期军工钛材销量的增长情况取决于三代军机的研发生产进程。

海绵钛价格大幅下跌，带动钛材价格相应回落。由于近年来海绵钛的大幅扩产和需求的放缓，近期海绵钛价格已经大幅回落到了 6-7 万元，同时带动了钛材价格的回落，从而造成了公司钛材加工毛利的回落，其中民用钛材和出口钛材毛利下降幅度较大，军工钛材毛利下降幅度有限。

长期看，公司产品结构向高附加值的航空钛材、军工钛材优化是长期趋势。虽然08 年公司产品结构优化的步伐受到了阻止，但是基于对中国军工需求、波音公司执行合同的能力、中国实施大飞机战略的信心，我们认为公司产品结构向高附加值的航空钛材、军工钛材优化是长期不变的趋势。
 
维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司 0810 年的 EPS为 0.82、1.05、1.68元，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来 612 个月的目标价位为20.00-22.00元。
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