海利得(002206)：借助汽车业复苏加快发展涤丝高端品种

投资要点：

公司目前拥有6.93万吨涤纶工业丝的生产规模，有较完整的产业链，且以涤纶工业丝和灯箱布为主要产品，其中涤纶丝主要用于汽车安全带和轮胎帘子布领域，已经成为车用新型纤维产品的研发中心和供给基地；也是国内极少数能提供高品质、超宽幅灯箱布产品的厂商之一和唯一一家拥有灯箱布产品完整产业链的生产企业，近年来发展快速。

公司的涤丝规模已居国内第三、世界第八。募投项目的近期投产，使今年涤丝产能达到7万吨/年。同时，非募集资金项目——12万吨/吨聚酯切片和5万吨/吨差别化涤纶工业丝的建设，预计在今年底和明年上半年，两项目可分别建成投产，将使公司的涤纶丝产能扩大到12万吨/年并有配套的原料自供，可保证涤丝产品质量的稳定，不仅可巩固公司在规模上的优势更可以巩固公司在涤丝特别是车用丝领域的领先地位。届时，车用丝系列将超过70％，差别化丝比例将超过80％。与其它同类企业的差距也由此而扩大，公司的领先优势更加突出。

涤丝行业的再次快速扩张，加剧了普通丝领域的竞争，也导致今年以来普通涤丝企业开工率下降、亏损加大，但海利得作为国内汽车丝领域的龙头，与众多国内外大型汽车用品企业的长期稳定合作，使其独享汽车复苏中的充裕订单，第一季度毛利率再创新高，利润同比增加11％而成为化纤行业中的唯一盈利增长企业。我们预计中期净利润5400万元，EPS0.43元。全年因为新建项目的投产，依然可以保持28％的增速，EPS预计为0.95元。

明后年，公司的增长来自于产能的继续扩张和汽车丝比例的进一步增加，将使公司的业绩保持20－30％的增长。

估值方面，目前公司的动态市盈率为22X，市净率为3X，相比于相应的化工、化纤和中小板整体估值水平，均显估值偏低。鉴于中小板近期涨幅较大，估值已经有所偏高，我们认为25－30X市盈率是较合理的估值水平，海利得目标价为26元，给予增持的投资建议。
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