否极泰来，期待复苏

研究结论

回顾08年以来旅游行业的大事记，我们发现一系列负面因素正逐步淡化，至09年上半年金融危机成为影响行业中短期发展的重要因素。09年上半年，尤其是一季度，发挥旅游行业对于启动内需的积极作用，被从中央到地方，再到普通民众广泛认同。从休闲旅游计划的推出，到发放旅游消费券，再到恢复“五一”黄金周的大讨论，各级政府通过多种方式启动旅游消费，对行业的恢复性增长启到了积极的作用。

当前我们对旅游行业的看法是：短期，行业中性偏负面。由于正值暑期旅游旺季和传统商务淡季，受到甲流和金融危机的影响，短期内行业恢复性增长面临挑战，与出入境业务相关度较高的高星级酒店和旅行社受到负面影响较大。中长期，行业仍然看好。旅游行业作为第三产业其占GDP的比重逐步提高的趋势并不会改变；此次的金融危机也不会改变行业需求趋势性变化，产业升级的步伐并不会减慢，反而可能是加快。从较长时间来看，当前旅游行业仍处于黄金发展期，当前甲流和金融危机的造成的影响总体是短期的、局部的。

短期，行业中性偏负面

在当前情况下，可以考虑以下三种思路选股：A需求相对稳定的子行业或者地区，如世博主题受益板块，相关上市公司有锦江股份，中青旅，黄山旅游；B业绩弹性较大的子行业。随着行业的恢复性增长，景区由于其高毛利率的特点，业绩的弹性space较大。相关公司有黄山旅游、峨眉山、桂林旅游。C行业并购整合受益。当前国资整合地区优质旅游资源非常踊跃，各地的旅游股有望成为整合的平台。

行业并购整合受益。虽然行业当前遇到负面因素影响，但是在这特殊时期社会资金进入旅游行业的步伐却没有放慢，甚至有加快的迹象。我们认为，一方面表明旅游行业作为朝阳行业长期发展前景看好。虽然短期内行业供给集中导致供需失衡，但这种供给的过剩是暂时的，中长期来看供求紧张是未来行业的主基调。另一方面，地方政府对旅游行业的重视程度明显加强。充分利用两市的旅游上市公司，以此为平台借助资本市场的力量发展壮大地区的旅游业将越来越获得地方政府的认同。未来我们有望看到更多实质意义上的优质旅游资产的注入，并由此引发对现有优质旅游资源的重新估值。􀁺

目前股价，行业内重点公司09年动态市盈率在30倍，基本合理。考虑行业长期看好，短期并购重组兴起，我们认为市场有望重新认识旅游资源类公司的长期价值。维持黄山增持评级、锦江股份增持评级，中青旅增持评级，桂林旅游长期增持评级。

主要风险：金融危机影响继续恶化或者持续时间较长，将对旅游业带来较大的负面影响；甲流蔓延将影响09年行业恢复性增长。
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