中青旅(600138)：期待乌镇旅游单独上市和股权激励制度出台

投资要点：

引入战略投资者的目的和意义：促进乌镇旅游更好更快发展、为未来单独上市做铺垫。我们认为，公司引入IDG这样的战略投资者目的和意义主要有二：1）提升乌镇旅游实力和乌镇品种的国际影响力，实现乌镇旅游更好更快发展。2）此次公司引入IDG这样的战略投资者可以看作是乌镇旅游单独上市的第一步，预计乌镇旅游单独上市或在不远的前方。

IDG这样的国际风险投资公司被成功引入同时也从另一个侧面说明乌镇旅游未来的发展前景十分值得期待。作为最早进入中国市场的国际风险投资公司之一，IDG投资于各个成长阶段的公司。此次成功引入IDG这样的国际知名的风险投资公司，这同时也从另一个侧面说明乌镇旅游未来的发展前景十分值得期待。

中青旅引入战略投资点评

股权激励制度的重新安排或在乌镇旅游的单独上市时。我们认为，此次管理层放弃15%的期权可能只是暂时性的，我们相信，在未来乌镇旅游单独上市时，公司一定会在管理层股权激励机制方面重新做出适当安排的。毕竟，股权激励的制度安排对于公司股东、管理层等都是双赢的。

IDG进入后乌镇旅游或会进一步加大投资力度，不断完善提升服务和管理水平，进而导致未来业绩仍将呈现高速增长。1）预计2009年乌镇景区业绩仍将保持高速增长，预计增速在60%以上。而即使在2009年有非经常性收益的情况下，预计2010年仍比较乐观，业绩仍有较大幅度的增长。2）从未来来看，我们认为，乌镇景区主要增长潜力还是在西栅，且space仍很大，目前西栅还谈不上饱和之说。维持2009-2010年EPS分别为0.39元、0.51元的盈利预测，上调评级至“增持”。

综合以上最新信息，我们维持之前的盈利预测，即预计2009-2010年EPS分别为0.39元、0.51元。目前的股价为10.67元，对应的2009-2010年动态PE分别为27倍、21倍。目前估值仍存在一定的低估，另外再考虑到未来公司仍存在较好的成长性、当前的市场氛围、公司前期的市场表现，尤其是此次乌镇旅游引入战略投资者，未来乌镇单独上市、股权激励制度出台值得期待等因素，我们上调公司评级至“增持”。(申银万国 陈海明)

流感对业绩影响有限，乌镇与会展业务增长被低估

流感疫情对传统旅行社业务影响大

公司的出境游、入境游、国内游等三大业务均受到不同程度的影响。预计1-6月出境游业务同比略有增长，增长幅度在10%以内；国内游业务平稳增长，增长幅度在10%左右，但低于年初预计的20%的增长幅度；入境游业务延续了08下半年以来的下降势头，同比下降幅度在40%以上。预计09年营业利润将有10-15%左右的下降，由于该业务对公司利润贡献占比低，综合而言对公司业绩影响不大。
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