股价涨幅远超业绩 A股继续去泡沫
受到央行动态微调、大盘股发行提速以及指数型基金发行暂缓等负面消息影响，市场泡沫被刺破，8月以来持续大幅下跌。从最高点3478点算起，沪综指最大跌幅已经接近12.62%。我们预计，由于本轮反弹行情股价上涨幅度远超业绩回升，因此未来一段时间A股仍将处于去泡沫化过程。
宏观经济复苏有反复
从最新公布的7月份宏观数据看，经济复苏并没有预期强劲，加剧了投资者的忧虑。8月11日，国家统计局召开新闻发布会公布7月经济运行数据，1-7月份固定资产投资增长32.9%，7月份居民消费价格指数同比下降1.8%，工业品出厂价格指数同比下降8.2%。7月份CPI和PPI仍旧保持双双为负，表明实体经济复苏没有想象的强劲。同时，市场最为关注的流动性方面，中国人民银行公布7月份金融数据显示，7月人民币各项贷款增加3559亿元，较上月1.53万亿的投放量巨幅下降了77%，是自去年10月以来最低点。虽然管理层反复强调保持适度宽松的货币政策不变，但是市场担心信贷大幅回落将导致流动性充裕局面出现变化。
股价涨幅透支业绩
7月份宏观数据表明经济复苏过程一波三折，在流动性微调超出预期的情况下，这极大动摇了多方信心，因此近阶段A股仍将继续“去泡沫化”，本轮行情上升趋势线60日均线及3000点整数关口面临考验，一旦被有效击穿，将会引发中期调整。我们认为，对经济回升以及流动性过剩的乐观预期都需要重新思考，本次调整将是对去年10月28日最低1664点以来涨幅的总修正，因此调整的幅度和时间都会较深、较长，甚至回补6月1日跳空缺口。
修正的最大原因，就是本轮行情股价上升幅度远超业绩回升速度，前期股票上涨动力几乎全部来自超宽松的流动性，经过连续7个月大幅上涨，上证指数最大涨幅91%，深证成分指数更是高达115%，众多股票股价翻了三四番。但是，从已经公布的113家上市公司中期业绩来看，净利润同比减少25％，营业收入同比减少12％。虽然净利润环比增长幅度达到43％，营业收入环比增长达到18.64％，但是股价的涨幅远超过利润回升幅度，严重透支了未来业绩上升的预期。因此在中报公布期间，出现价值回归实属正常。以本轮行情的最大赢家有色板块看，透支迹象更加突出，云南铜业股价翻了五倍，而中报业绩仍然亏损；中国铝业股价也翻了三倍，但是中期业绩仍然预亏。在现实的业绩面前，阶段性价值回归在所难免。
股指波动加剧
从技术走势看，沪深股指双头已经确立，60日均线面临考验，一旦击穿，有可能回补6月1日向上跳空缺口，而且很有可能在短时间内完成，因此不可轻视本轮调整的杀伤力。主要原因是，机构投资者看法渐趋一致，缺少对冲力量，而中小散户力量有限，无法成为以基金为代表的对手盘。因此，在基金仓位逼近极限的情况下，一旦集体展开调仓行动，将引发基金重仓股与股指之间的多米诺骨牌效应，加大了股指的波动幅度。
我们认为，投资者应该认清形势，全面采取防御策略，降低仓位，甚至空仓锁定收益优先。具体操作上：首先，要回避中期业绩下降或者回升低于预期板块，如钢铁、有色等强周期性行业；其次，对于资产注入类的“讲故事”板块也要注重防范风险，资产注入并非包治百病，多数题材股也都属于雾里看花，因此在调整市道中宁可信其无，不可信其有。主流板块银行、地产近期都面临负面政策冲击，调整仍将延续，因此短期机会不大，医药、商业零售、食品饮料等板块仍是关注重点，可以适量参与。（中国证券报 张勇）
短期震荡风险仍然存在
7月份宏观数据密集公布，新增信贷大幅回落和投资增速小幅下滑打击了市场信心。创业板推出箭在弦上，将不可避免将分流主板市场资金。短期内股指震荡风险依然存在，投资者应保持谨慎，重点关注科技网络、军工概念和医药三大板块。
流动性趋紧
从流动性来源看，银行贷款增加导致货币乘数提高和外汇占款上升扩大基础货币是推动货币供应量大幅增长的重要原因，目前这两个因素都出现了阶段性变化，流动性面临阶段性趋紧的局面。
银行贷款方面，7月份人民币新增贷款为3559亿元，为2008年11月以来新增贷款最少的一个月，比6月少11745亿元，环比下降76.7%。究其原因，一方面，这是自主信贷自然回落的结果，上半年新增贷款7.37万亿元极大地缓解了过去4年压抑的信贷需求，但持续超宽松的信贷环境既无可能也无必要；另一方面，受到银行自身资金限制和风险控制的需要，下半年信贷也将回落至正常水平。
外汇占款方面，我们看到虽然今年5月份热钱(以外汇占款-贸易顺差-FDI来衡量)大幅流入1080亿元，但是6月份迅速减少至150亿元，香港市场上，随着估值大幅反弹，海外资金流入趋势明显放缓，6月份出现净流出，7月份仅仅小幅回升。由于国内市场估值大幅反弹和美国经济见底，海外资金能否大规模继续流入还需要观察。
投资增速小幅下滑
上周公布的宏观数据中，投资增速小幅下滑出乎市场意料。1-7月份，城镇固定资产投资增长32.9%，比上年同期加快5.6个百分点，比上半年回落0.7个百分点；7月份城镇投资增长29.9%，比6月份低5.4个百分点。投资增速下滑，主要原因是固定资产投资价格指数下降幅度较大，按照二季度当季固定资产投资价格指数下降3.9%计算，7月份实际投资增速达到35.2%，比上半年实际投资增速低2.0个百分点，意味着政府投资在经历了上半年的大幅增长后，增速有所放缓。
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