7月居民和企业存款双双下跌(08/14)
标签：居民搬家 企业存款 股市见顶
2009-8-14 10:13 
综合报道
存款搬家成这近期最热门的话题，有人说对股市形成支持，也有人说存款进入了实体，有一点却是事实，却在低利率环境下，存款意愿已大大减小，政策对资金的引导将是下阶段重要的任务。
11日央行公布的货币信贷数据显示，在时隔近两年来，7月份我国居民存款首现负增长。业内分析人士指出，7月居民存款开始“搬家”的重要原因源于之前股市行情的走好。
数据显示，今年以来，居民户存款每月均保持千亿以上的增长，2月到6月分别增长4662亿元、5803亿元、1178亿元、1874亿元和3184亿元。联系到7月以来A股新开户数的不断增加，以及近期众多新股和新基金的发行，市场人士表示，居民存款可能在向资本市场转移。
然而，随着上周开始的股市宽幅震荡，却让投资者对于股市未来的走势开始感到迷惘。那么，当存款搬家的现象重新出现，货币活期化趋势日益明显之际，下半年的股市是否仍具投资吸引力？
中金公司针对目前市场的大跌所做的分析报告认为，此次市场的调整，是由于前期股市涨幅太快，市场提前预支了四季度政策可能调整的心理预期，因此出现调整。报告同时指出，在未来一段时间内，宏观政策方面的紧缩力度将会比较有限，因此“应彻底打消市场担心短期内政策调整的担忧”。
面对这样的判断，那些已经将存款从银行里搬出来的投资者，又该如何处理手头的资产配置呢？工商银行(601398)上海分行理财师李吉分析，从银行监测的数据看，目前的存款搬家现象，与07年大牛市的资金净流出情况相比，仍然有所区别。“现在的居民个人存款，除了流向资本市场外，也有一部分流向了银行发行的理财产品与货币基金等投资品种。”但他进一步指出，在目前的阶段，“权益类投资依然是一个不错的方向。”
李吉表示，目前从经济的基本面以及政策面角度看，支持股市的因素“都没有发生变化。”而从资金面的角度看，大量新基金的发行、以及其他场外资金的入场，也为股市未来的走好起到较好的支撑作用。“投资者需要看清的一个情况是，目前的投资环境处于一个低利率、高信贷的局面，这样的环境中，做债券类或者其他收益较低的投资，并不是一个好选择。”
相反，在这样的环境中，李吉认为投资者的投资风格应该稍稍“激进”一点，“可以多配置一点资金到资本市场中去。”只不过在具体操作中，李吉希望投资者目前要保持谨慎，“大盘目前或许将进入一个调整的阶段，为了手头资金的安全，投资者可以尝试把仓位减轻，通过打新股等方式参与市场，宁可保守一点等反弹真正开始后再次入市。”而只有到经济真正复苏，通胀的情况开始出现，甚至央行开始加息后，“投资者可以考虑把资金从股市中撤出来，转而去投债市。” （上海证券报 金苹苹）
刚刚公布的7月份金融数据显示，在人民币贷款新增3559亿元的背景下居民和企业存款呈现双下跌，分别比上月减少192亿元、450亿元。上证指数则从8月4日的3478点跌至8月13日的3140点。我们认为存款减少和行情见顶之间存在内在的联系。因为决定股价上涨的是边际增量资金，存款减少意味着进入股市的边际增量资金会减少，尤其是存款的大幅度减少更意味着后续的增量资金的不足。所以，存款减少或许是股市见顶的信号。
在我国2000年至2008年的8年里，按照月份计算，存款减少的只有10个月，其中有6个月出现在2007年间。第一次出现是2000年的7月份，当月各项存款总额比上月减少了288亿元，主要是企业存款变动引起的，企业存款减少500亿元。第二次是2000年10月份，当月存款总额减少98亿元，其中企业存款减少538亿元；第三次是2001年5月，各项存款总额比上月减少了509亿元，其中企业存款减少了646亿元，居民储蓄存款减少225 亿元；第四次是2001年7月份，各项存款总额减少了1490亿元，其中企业存款比上月减少了2087亿元。
分析2007年之前的四次存款减少的案例，我们发现：第一，每次存款减少都对应着股票市场上重要的点位或阶段，例如，上海综合指数是2000年7月超越2000点的，同样，2001年6月份创造了2245点的“新”历史纪录。第二，存款减少的情况是成对出现的，第一次存款减少和第二次存款减少出现的时间相隔2个月，第三次和第四次只相隔1个月。第三个规律是，存款减少可能是股票市场见顶的标志，第一次存款减少出现在顶部的左侧，而第二次存款减少出现在顶部的右侧。
笔者曾把2007年的5月份作为股市行情的转折点，因为2007年4月存款减少1674亿元，如果按照前面的分析，2007年4月份第一出现存款减少情况之后，股市行情应该在5月份见顶，但问题的复杂性在于，5·30之后，股市不仅没有出现持续的下跌，而且创出了新高，而且在4月份之后还出现了五个月的存款减少现象，分别是5、7、8、9、10月份，其中，5月减少2859亿元，变化比较大，而7、8、9三个月减少的幅度很小，分别只有82亿元、384亿元和100亿元，变化最剧烈的是10月份，减少了5000亿元。
5·30之后的7、8、9三个月存款依然出现减少，说明储蓄资金还是大量地向股票市场流动，但和4、5月份相比并没有出现边际上的增量资金，这说明大部分散户投资者的投资热情并没有进一步高涨，5·30之后大部分股票价格没有创新高的事实也可以佐证这一推论。但为什么指数却屡创新高呢？应该和国际资本有密切的关系，换句话说，当时的股价上涨的主要力量不是来自国内的储蓄搬家，而是受国际大气候的影响。
从2007年经历看，分析存款减少与股市价格之间的关系时，切忌照搬照抄，要根据当时的国内、国际背景才能得出更准确的结论。今年的股市上涨在很大程度上是信贷超常规增长的产物，信贷增长及存款的变化对股价走势都是极为敏感的因素，鉴于以下几个事实，笔者认为7月份出现的存款减少的信号不可忽视：尽管信贷政策没有立即收紧，但边际增量一定是减少的；经济增长在加快，但企业盈利不会很快改善；平均股价从最低点起已经上涨超过1倍，平均估值水平已经处在高位。如果上述推理正确，那么，上证综合指数3478点即使不是年内最高点也是中期阶段性高点。（21世纪经济报道 尹中立）
人民银行日前公布的最新金融数据显示，今年7月份我国居民户存款较上月减少192亿元，这是自2007年10月以来我国居民存款首次出现单月负增长。众多分析人士认为，随着股市在近期的活跃，居民储蓄又开始了搬家，也就是说，有大量的存款资金从银行里提取出来，投入到了股市的博弈之中。
这似乎是一种“水到渠成”的分析。最近一段时间，股票交易市场屡创成交天量，而随着IPO的重启，股票发行市场也吸纳了大量的“打新”资金。当股市的“赚钱效应”开始重新产生的时候，它对居民游资无疑会产生一定的吸引力。
但是，这种分析只是一种凭以往的市场经验所作出的判断，把储蓄减少“归罪”于股市，符合经济教科书上的一般定义，也被以往的实践所证明，但却不完全符合目前我国复杂的经济局面。
金融危机的爆发促使中央政府推出了适度宽松货币政策，随着商业银行积极放贷，中国的流动性显得十分充裕。股市受到其正面影响是不难理解的。与此同时，中国企业普遍面临困难，外部市场受阻，原已存在的内需低迷的问题更显突出，企业面临前所未有的困难，产品销不出去，企业开工不足，大量企业陷入停产歇业的困境。这一情况在日前由国家统计局公布的7月份经济数据中仍可看出端倪，尽管这些数据表明中国经济已经开始回暖企稳，但CPI、PPI这两个直接反映民生状况的重要数据仍在谷底徘徊，这是不争的事实。
很显然，经济衰退的最终结果是要由民众来承担的。随着时间的推移，居民收入减少已经成为一个渐显突出的问题。最近，多个省市的有关政府部门公布了新版的企业工资指导线，跟往年相比，这根“指导线”都出现了不同程度的下调，其中青海的“指导线”下调幅度达到4个百分点。虽然有的地方政府强调工资指导线下调不等于降工资，但这种“语言游戏”遮盖不住它所蕴含的明显的市场导向作用的，政府要给企业纾困解难，职工只能接受企业降薪的现实。收入减少，带来一个直接的显性结果便是储蓄减少，因此，目前居民储蓄的减少，其实更深刻地反映了在经济衰退的现实面前，民众收入出现下降的实际情况。
把储蓄减少的原因归结到股市，尽管可能不难在我们身边找到实证，但却掩盖了目前中国经济出现的复杂情况，掩盖了普通民众在金融危机中所承受的困顿。一方面，中国出现了流动性泛滥的情况，股市、楼市等资产市场的活跃似乎在证明着“不差钱”，但另一方面，消费市场的低迷却又显示居民购买力仍然严重不足，老百姓手头“很差钱”。这种局面的形成，与前一时期银行信贷方向出现的偏差不无关系，更多资金流向了并不缺钱的地方，而真正嗷嗷待哺的中小企业在今年上半年只得到了7.4万亿“天量”信贷中8.5%的份额，中小企业的困境并未解决，大量依存于中小企业的城乡居民面临失业或收入下降的威胁，消费市场自然难以振兴。这种局面如果不能有效改变，势将对未来的经济复苏形成制约。
必须指出的是，尽管股市在中国已有广泛的群众性，但相比于我国的13亿人口，它仍然是一个集中在一部分人中相对有限的市场，对于大量普通的劳动群众来说，手头余钱的首选“钱生钱”渠道，仍然是储蓄。因此，有关方面应该从储蓄减少这一信号中看到更实质的内容，下大力气切实解决在促进社会就业、增加居民收入方面起到重要作用的中小企业所面临的实际问题。只有当居民普遍有工做，有钱赚，有余钱储蓄，消费市场才能振兴，经济才能真正复苏并步入良性循环的轨道。（云南信息报）
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