从货币政策之争看经济真实复苏的障碍
在日前的“金融危机对全球经济影响专题讲座”上，德意志银行首席经济学家诺贝特·沃尔特教授表示，中国经济是相对健康的，但必须关注流动性过剩问题。他预计今年秋季，中国央行将上调存款利息或提高银行存款准备金率。
在上半年经过了一轮天量的信贷狂飙之后，央行和银监会等多个部门都表示了对流动性过剩带来的通胀风险的担忧。近日银监会下发的《关于完善商业银行资本补充机制的通知》(征求意见稿)指出，如果商业银行持有其他银行的次级债，需要从该银行的附属资本中全数扣除。银监会的监管举措，让调控的趋势日渐明朗。
按早几天前央行副行长、全国人大财政经济委员会副主任委员吴晓灵提出的意见，对当前银行信贷的流动性过剩，实际上是需要反思的，自从上次亚洲金融危机以后，近十年来发展都表明，中国的经济问题很大程度上是自己的问题，而不是金融危机的直接结果。前几年高速增长的中国经济也需调整，而强刺激政策和信贷扩张，只会在今后进一步加剧结构失衡。
自从我国实施了巨额的经济刺激计划以来，股市和房地产市场高歌猛进，而实体经济基本面却始终没有大的改善，民营资本获得投资的渠道继续萎缩。这两个截然不同的差异对我国经济的真实复苏形成了巨大障碍。
从国家统计局公布的数据看到，7月，中国规模以上工业增加值同比增长10.8%，仅比6月份增速略高0.1个百分点，低于市场预期的11.5%；城镇固定资产投资则从6月份的年同比33.6%(年初至今)放缓至32.9%，弱于市场预期的34.0%。工业增加值的增速放缓说明基础依然有待加强。而固定资产投资增速出现今年以来的首次放缓。
而更值得关注的是，7月重工业增加值增长连续第二个月快于轻工业。这说明我国的经济活跃程度在加快，同时也显示重工业化倾向将会加快，这对于当前给急需大量投资的诸如保障性住房、农村基础设施、水利、教育、医疗等领域的中央投资民生项目，将会形成一个巨大的挤出效应。笔者以为，这是当前我国经济发展当中需要密切注意的问题。
从整个上半年的经济复苏形势来看，占据绝大部分投资的国有企业的效益并不乐观，营业收入和利润总额两项指标7月分别比6月下降7.2%和2%，显示出我国目前的整个实体经济复苏基础缺乏真正的推动力。在国有企业复苏出现波动时，中小企业的融资难变得越来越突出。有报道称，目前上海、温州、深圳三地民间地下拆借利率已从月息6分上升至最高月息10分。
在全球经济没有找到新的增长引擎之前，经济复苏注定是脆弱的，本轮经济的快速回升，本质是流动性堆积之下的回升，而非实体经济层面出现真正的好转。而在政府保增长的局面下，对货币政策的争论都将让位于经济增长这个大前提。所以，年内上调利率的可能性在进一步缩小，随着银行资本充足率要求的提高，也降低了上调准备金率的必要性。（上海证券报）
货币政策微调力度加大 前提仍是经济增长保八
周二（25日）交易所国债、企债双双下跌。银行间债券收益率下行为主；货币市场利率也以下行为主。从近期银监会的相关举动及央行的公开市场操作来看，货币政策微调力度有逐步加大的趋势，但其操作力度的天花板仍是经济增长保八成功。
交易所国债、企债双双下跌。国债指数报收121.238点，较上日下跌0.01%，全天共成交3.6483亿元，较上日有所减少；企债指数尾盘报收132.083点，较上日下跌0.08%，成交4.5463亿元，较上日微幅增加。
周二（25日）银行间债券收益率下行为主。中债银行间固定利率国债收益率曲线各关键期限点平均下跌0.74bp，其中0年期下跌6.17bp。银行间固定利率政策性金融债收益率曲线各期限点平均下跌0.36bp，其中0年期下跌6.17bp，0.5年期下跌3.05 bp。央票各关键期限点平均下跌0.54bp，其中0年期下跌6.17bp。中短期票据收益率曲线(AAA)涨跌互现，其中0年期下跌6.17bp，0.02年期上涨7.31bp。
货币市场利率以下行为主。具体来看，质押式回购加权平均利率下降5.08bp，R001、R1M下跌6.40bp和1.65bp，R007和R021上升5.33bp和0.46bp；同业拆借加权平均利率下降7.84bp，1天、21天、1月分别下跌6.41bp、1.39bp和20.55bp，7天和14天期上涨8.69bp和2.29bp； Shibor短端波动较大，长端基本未动。除隔夜下跌6.17bp，1周上涨7.31bp，2周上涨1.91bp，1月下跌1.8bp以外，其余期限点变动均不大于0.1bp。
周二（8月25日），央行发行了2009年第三十八期央行票据。该票据期限为一年，发行量为500亿元，较上周增加50亿元；发行利率为1.7605%，与上周持平。同时央行开展了正回购操作。该操作期限为28天，交易量为100亿元，较上周减少400亿元；中标利率为1.18%，与上周持平。从近期银监会的相关举动及央行的公开市场操作来看，货币政策微调力度有逐步加大的趋势，但其操作力度的天花板仍是经济增长保八成功。
从银监会来看，上周有媒体再次报道监管层对银行资本充足率标准将提升至12%。本周，银监会下发了《关于完善商业银行资本补充机制的通知》的内部征求意见，对银行间交叉持有的次级债从附属资本中扣除，且这一规定将溯及以往发行的所有次级债。如果上述规定得以实现，那么其将对银行下半年的信贷投放产生巨大影响。但是之前七月份各项贷款增加仅为3559亿元，不到六月份的六分之一，实现大幅回落。而进入八月份，截至20日新增人民币贷款为4000亿元，预计全月新增贷款在5000亿元左右。虽然八月信贷总体规模环比有所增长，但个别银行已开始对公司贷款投放进行控制，下半年银行信贷收紧力度正在加大。所以综合来讲，自上半年的天量信贷后，七八月份的信贷控制的已经算是比较合理。但在此情况下，银监会采取上述规定，就说明了货币政策微调力度有逐步加大的趋势。
从央行公开市场操作来讲，虽然央票发行利率已经企稳，但央票发行量将大大增加，1年央票发行量占比回笼资金将上升。前6个月，央行发行票据1.41万亿元，为去年同期的47.72%，为去年全年的32.79%。第三季度市场到期票据释放资金量将达2.58万亿元，仅7月份的到期票据释放资金量就接近1万亿元。无疑央行将会加大票据发行力度，尤其是1年期央票，预计三季度央票的发行量将在20000-23000亿元左右，较二季度的9250亿元将有明显增长。而自8月4日以来，1年央票发行量逐步增多，本周更是达到了1年央票重启以来的最高值500亿元。而3月期央票发行量和28天正回购量近几周明显回落。从而1年央票发行量占比回笼资金逐渐上升，表明央行加大到期资金的周期以达到动态微调的目的。
虽然货币政策微调力度出现逐步加大的迹象，但其操作力度的天花板仍是经济增长保八成功。近日，温家宝总理在浙江考察时强调，当前国际国内经济向好，但不稳定、不确定因素还很多，形势仍然复杂严峻，要继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划。所以，虽然银监会声明此次规定意在控制银行风险，但其可能对商行放贷产生巨大影响，从而对经济产生负面影响，危险经济保八目标的实现。而银监会是承担不起这样的责任的，所以如果真产生这种风险，银监会的这些规定只能是“雷声大、雨点小”，流于形式而已。只有在经济确认保八的情况下，从紧的货币政策才会实施。（世华财讯）
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