在2010年1月27日，宝威控股(00024.HK)发布了泰鑫矿业的第三方估值报告。该报告发布了泰鑫5个铁矿的具体信息，包括位置，品位，和储量。泰鑫铁矿目前平均品位达到18.5%，推断储量达到5亿吨。如果我们假定销售价格达到120美元/吨和运营成本达到人民币560元/吨，该铁矿的总价值将达到48.8亿港元。
公司的股东将对泰鑫矿业51%的股权收购在2月12号召开股东大会进行投票表决。股东大会之后5亿港元的支付对价将由以下方式支付：一部分是2.6亿港元现金，其中的7,800万港元已经作为定金支付；另一部分是6.857亿宝威控股股份，发行价格为0.35港元。
宝威控股：机构重申评级买入
强势铁矿石价格将提升泰兴矿业的估值。铁矿石价格在2010年1月持续上涨，达到131美元/吨。我们认为2010年铁矿石价格将持续强势和具有粘性。我们将泰鑫2010年的平均铁矿石销售价格从100美元/吨上调20%到120美元/吨。
收购的主要风险来自于铁矿石开采成本的不确定性。SRK报告中的泰鑫铁矿石的品位低于我们的预期，平均品位只有18.5%。在对泰鑫矿业估值时，我们给与投资者足够的安全边际并将铁矿石的开采成本从人民币430元/吨提高30%到人民币560元/吨。
由于估值报告对铁矿描述明确，我们减少了对泰鑫的风险拨备，并将泰鑫的估值从20.71亿港元提高20.7%至24.91亿港元。据此，我们将宝威股份的NAV从0.82港元提高11.9%至0.92港元。维持对宝威控股的目标价0.82港元，11.9%折让于其2010年的NAV值，相当于14.6倍的10年PE和11.3倍的11年PE。重申评级“买入”。(国泰君安 赵睿)
宝威控股：收购将为业绩带来质的飞跃
宝威控股上月26日发表公告，通知于2010年2月12日（周五）召开股东特别大会。
点评：表决通过收购青岛泰鑫磁铁矿为高概率事件，公司于09年11月5日与泰鑫投资签订股份买卖协议，12月24日与泰鑫投资、泰鑫控股订立补充协议，2010年1月22日与目标公司订立认股权选择协议，公司将在交易完成日后任何时间行使认购选择权，获得目标公司经扩大后已发行股本70%以上的股权。
青岛泰鑫矿业目前拥有5个矿区，已经探明2个矿区的磁铁矿储量，大约为6.43亿吨，根据勘探报告，平均含铁20%，预计可开采1.28亿吨左右的铁精粉（62%-65%），根据当前铁精粉价格推算，可实现销售收入约1000亿。宝威控股按70%的权益计算，可录得约700亿元的收入。而且铁矿石未来价格仍将维持向上走势，产业链利润会更趋于向上游集中，其资源价值将日益凸显并得到市场的青睐。
宝威控股获得青岛泰鑫矿业磁铁矿资源的确定性日渐明晰，此次成功收购将为宝威控股业绩带来质的飞跃。(国元证券)
宝威控股向前迈步
国际钢铁贸易和加工企业宝威于2009年11月公布拟收购山东铁矿石开采业务。我们认为此举对公司有利，因为中国铁矿砂供应不足可确保长期需求。由于开采业务盈利能力较现有的钢铁贸易和加工业务高，若收购交易成事，宝威的利润率和盈利会有可观增长，为宝威带来重估机会。
收购有助向上游伸延。由于中国的铁矿砂资源紧张，加上国家是全球最大钢铁生产商，对铁矿砂有庞大需求，因此我们认为铁矿开采业务前景良好。我们相信宝威在收购TaiXinMinerals完成后将受惠于钢铁需求回升和中国铁矿砂供应不足的状态(这亦会令2010年的铁矿砂价格进一步上升)。
盈利能力大增。我们预期铁矿开采业务会成为宝威的主要盈利增长动力，于2010年和2011年贡献整体毛利的70.2%和78.8%，估计新业务的毛利率至2010年可达56.3%，相比之下，我们估计钢铁贸易业务历史的毛利率为2%-5%，钢铁加工业务的毛利率为3%-12%。若加上与FMG新签订的5年期铁矿砂买卖合同，我们估计钢铁贸易量将于2010年增加超过70%，令公司可扭转我们估计的2009年亏损状态，2010年可录得1.67亿港元的核心盈利。
估值。假设于2010年3月完成收购TaiXinMinerals的51%股权，并发行相关代价股份，宝威现价0.70港元相当于16.5倍2010年预计市盈率和10.2倍2011年预计市盈率。我们估计宝威的合理值较中国铁钛折让约17%，相当于12.0倍2011年预计市盈率。我们相信这估值折让合理，因为宝威的铁矿砂储量较中国铁钛多。
主要风险包括：1)收购TaiXinMinerals的交易未必可如期完成；2)宝威经营铁矿开采业务的历史较短；3)商品价格大跌；4)国内经济进一步放缓，令钢铁需求和售价下降。(工银国际 李锦超)
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